【资讯】胡汝银进一步抑制炒新降低新股发行价

胡汝银：进一步抑制“炒新” 降低新股发行价

上海证券交易所研究中心主任胡汝银演讲（东方财富网 陈云鹏 摄）　　“2012中国金牌高成长企业及投行领导人峰会”于2012年5月25-26日在中国江苏苏州举行，本次峰会主题聚焦于IPO，东方财富网对本次峰会进行全程图文直播。上海证券交易所研究中心主任胡汝银先生受邀出席并发表演讲，主题是“新股发行制度改革的新机遇”，以下为胡汝银演讲文字实录。　　胡汝银：很高兴和大家在一起讨论“新股发行制度改革的新机遇”。　　一、新股发行制度改革的背景　　中国资本规模相对比较小，无论是存量方面还是增量方面，与目前经济总量位居世界第二是不匹配的。今年为止上市公司动数是2420家。相比较而言印度孟买上市公司超过5000家，美国纳斯达克、伦敦交易所上市公司数分别是两千多家和三千多家，日本也是将近四千家，西班牙这么一个小国家上市公司数量也远远超过中国。　　从每年新上市公司数量来看，中国市场差距非常之大，从2003至2011年9年时间内，纽交所与伦交所分别为2505和2780家，沪深交易所仅为1180家。　　我国资本市场证券化率明显低于发达国家，也明显低于新兴的周边市场。　　另外我国资本市场直接融资比例过低，1990至2011年的22年间，沪深证券交易所的股票筹资总额4.5万亿元，而2011年我国金融机构人民币贷款增加额即高达7.47万亿元，远超过资本市场历年股票筹资额。　　我国债权融资主要以银行贷款为主，直接融资比重偏低让银行承担了大量的市场风险。　　(PPT)这是今年1-4月份的数据，近年来中央政府一直强调要推动更多的直接融资，改善社会融资结构，实际上变成了结构更加失调的状态。　　另外中国新股“三高”发行非常突出，所谓“三高”就是高发行价、高市盈率、高超募资金。新股“三高”发行的背后是惨淡的市场，新股“破发潮”一波高过一波，2010年347只上市新股有32只破发，破发率为9.22%；2011年282只新股中，有76只在上市首日跌破发行价，占比达27.14%。　　2002年至2008年间我国资本市场首发市盈率低于30倍，但到了2009年，股票首发市盈率上升至53倍，2010年攀升至59倍。　　总的来讲，基本思路就是要在过去两年减少行政干预基础之上，来使市场主体进一步抑制炒新、抑制“三高”，维护投资者利益。　　二、新股发行制度改革内容　　1。要完善规则，明确责任，强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性。　　发行人必须时钟恪守诚实守信的行为准则，保荐机构、律师事务所、会计事务所等中介机构应遵守业务规则和行业规范，诚实守信，勤勉尽责。　　其他中介机构要按相关法律法规和行业执业道德与规范的要求，严格履行职责，独立核查判断，出具专业意见。　　进一步明确各方的责任，坚决抑制包装粉饰行为，加大违规惩处力度。　　提前新股预先披露时点，实现发行申请受理后即预先披露招股说明书，提高透明度，增强公众投资者和社会各界的监督。　　2。适当调整询价范围的监管，促使发行人及参与人正常参与。　　3。继续完善对炒新行为的监管措施，维护新股交易正常秩序。　　4。严格执行法律法规和相关政策，加大监管和惩治力度。　　三、下一步发行制度改革方向　　目标新股三高的主要原因是股票发行制度行政化，股票供给相对补足造成的。证监会主席郭树清说新股不申行不行，本意是能不能不要行政控制，今年是以稳中求进这个基调为主，所以这个设想没能够得到实施。我个人认为要真正解决炒新问题，要从根本上治理三高的问题，就必须解决新股发行市场化问题，现在改革是不到位的，最终的改革就是一定要坚持市场化改革方向，建立市场化的股票供给机制。　　曾经提倡大家要理性投资，如果有破发，投资者一定要特别注意价格是不是合理、能不能认购，如果盲目认购，就会导致他亏损，这样就会形成一个自我学习的过程，投资人在这种情况下自我学习是最有效果的。要真正解决理性投资问题，关键是解决新股炒新问题。　　坚持市场化导向，进一步完善新股价格形成机制和股票发行机制，随着市场成熟度的不断上升而相应地减少政府对市场运作的直接行政控制，逐步推进证券市场体制和机制的转型，不断提高我国证券市场的运作效率和核心竞争力。　　延续去行政化的思路，逐步由股票发行卖方市场转化为买方市场，降低主板、中小板、创业板的上市标准，增加上市公司股票供给，方便更多企业通过资本市场融资。　　所以今后要解除股票发行的行政管制，实现股票发行市场供求平衡，降低股票发行价，解决三高问题。　　四、新股发行制度改革对上交所蓝筹股市场建设和发展的推动　　经过二十多年的发展，上海证券交易所的多层次蓝筹市场的结构日渐清晰，已经成为全球最大的新兴市场。　　我们现在有多层次的蓝筹市场体系，有180经典蓝筹，有380新兴蓝筹，上海证券所现在正在规划580潜力蓝筹。　　要加快改变蓝筹股数量过少、供给严重不足的局面，截至2012年5月25日，沪深两市上市公司只有2420家，不到全国股份公司总数的10%，尤其是上交所上市公司仅有942家，蓝筹股供给和价值投资的空间严重不足。需要进一步推动股票发行的市场和改革，加大蓝筹股供给力度，完善蓝筹市场的公司与行业结构，为蓝筹市场不断增添足够的新鲜血液，为价值投资、理性投资提供足够的标的和舞台。在严格的退市制度、抑制新股三高、抑制炒新、炒小、炒差的配套条件下，市场化导向的新股发行制度改革将进一步为上交所多层次蓝筹股市场的建设和发展提供良好的制度环境，显著增强蓝筹股市场上市和投资吸引力，明显便利蓝筹股市场的发展。　　(PPT图)现在在两个交易所上市同样规模的企业，没有什么差别，这是2011年部分新股发行市盈率的比较(5000-8000万).　　(PPT图)这是二级市场的市盈率比较，上证380vs中小板。　　上海证券交易所最近在不断的进行市场创新，上市之后要进行持续融资，除了股票融资之外，还应该进行债权融资，上交所债权市场是交易所里面最重要的交易市场，也是中国公司债的最主要交易平台。未来上交所会在这方面提供一系列更好的服务，包括为拟上市公司提供一系列服务，将他们的有关问题与政府沟通。另外上交所还会有专门通道，这样一来上交所上市公司等待时间会更短一些、服务会更集中一些。　　今天借此机会，感谢大家，也欢迎大家多到上交所参观，欢迎拟上市公司到上交所上市，谢谢！

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